海航系日前傳言“落地”，旗下上市公司渤海金控40億公司債也得以掛網(wǎng)發(fā)行。就在昨晚，渤海金控公告稱，其首期發(fā)行的不超過(guò)20億債券已完成，最終發(fā)行規(guī)模10.6億，票面利率為7%。

渤海金控這次發(fā)債僅完成了預(yù)期規(guī)模的53%。但海航系債務(wù)危機(jī)未解，市場(chǎng)融資形勢(shì)又非常緊張，這樣的結(jié)果已經(jīng)算是不錯(cuò)。

但另一方面也說(shuō)明，近日“落地”傳聞之下，海航系融資仍然是市場(chǎng)行為，市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)，但也并未完全打消疑慮，且海航系債券利率高達(dá)7%，融資成本高昂。

渤海金控是海航系最重要的金融平臺(tái)，這筆40億債券去年12月21日拿到證監(jiān)會(huì)批文，但遲遲未能正常掛網(wǎng)發(fā)布募集說(shuō)明書(shū)，停滯了整整半年。6月15日，渤海金控的這筆債券獲得放行，正式掛網(wǎng)發(fā)行。

去年年底爆發(fā)資金危機(jī)以后，海航系已經(jīng)基本在公開(kāi)募資渠道銷聲匿跡——去年12月海航集團(tuán)10億人民幣永續(xù)債取消后，至今海航系僅有渤海金控今年1月發(fā)行了10億元超短融（18渤海金控SCP001），利率高達(dá)6.5%，這也是渤海金控2016年獲批的70億額度的最后一筆。

如果再不發(fā)行這40億債券，渤海金控的現(xiàn)金流恐非常吃緊。公告顯示，渤海金控有息負(fù)債總額2300億，資產(chǎn)負(fù)債率88%，一年內(nèi)到期的債務(wù)逾 500 億。今年一季度，渤海金控籌資現(xiàn)金流凈流出超過(guò)10億，說(shuō)明已經(jīng)無(wú)法借新還舊。

海航危機(jī)

過(guò)去一年，曾狂飆猛進(jìn)的海航陷入痛苦的煎熬。

2017年6月，銀監(jiān)會(huì)要求各大銀行排查一些涉海外并購(gòu)的大型民企的授信及風(fēng)險(xiǎn)，其中包括萬(wàn)達(dá)、海航等。被點(diǎn)名的萬(wàn)達(dá)面臨“滑鐵盧”當(dāng)即斷腕，轉(zhuǎn)手萬(wàn)達(dá)文旅和酒店等重資產(chǎn)，并出售海外地產(chǎn)物業(yè)等，收縮戰(zhàn)線降低債務(wù)以度過(guò)危機(jī)。

海航系曾經(jīng)在海外并購(gòu)上比萬(wàn)達(dá)更為激進(jìn)，在2015年～2017年的中國(guó)資本全球擴(kuò)張狂熱期，從美國(guó)到歐洲，從俄羅斯到西班牙，海航頻繁出手在重磅交易中亮相，成為揮舞鈔票在全球“抄底”的中國(guó)人的代表。希爾頓集團(tuán)、德意志銀行等知名跨國(guó)公司的股權(quán)均成為海航的“獵物”。

海航集團(tuán)在2013年的資產(chǎn)規(guī)模為2600多億，三年后猛增近五倍達(dá)到1.2萬(wàn)億。2015年，海航首次進(jìn)入世界500強(qiáng)，到了2017年已經(jīng)躍升至世界500強(qiáng)170位，成為橫跨航空、酒店、旅游、地產(chǎn)、金融、物流、科技等諸多行業(yè)的龐然大物。海航董事長(zhǎng)陳峰甚至放出豪言：“到2025年，海航要進(jìn)入世界500強(qiáng)前10名。”

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，自2015年起，海航在全球買買買共花出超500億美元，即3000多億人民幣。這些錢從哪里來(lái)，大多來(lái)自各大銀行的授信貸款，其中八大主要銀行對(duì)海航集團(tuán)的授信額度高達(dá)8000億。

海航之所以能夠從銀行獲得資金，手法無(wú)非是通過(guò)大量抵押資產(chǎn)、股權(quán)，借錢收購(gòu)資產(chǎn)，然后再抵押再借款。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲時(shí)，這種擴(kuò)張路徑就可以不斷循環(huán)。但當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌或銀行杠桿收緊時(shí)，其龐大的負(fù)債就暴露出來(lái)。

正是由于海航擴(kuò)張的資金大多來(lái)自國(guó)有銀行，隨著中國(guó)監(jiān)管層對(duì)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)查，海航的“舞步”戛然而止了。

海航集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2017年底其債務(wù)總規(guī)模增長(zhǎng)到驚人的7300多億人民幣，其中有息負(fù)債5700多億。當(dāng)年僅利息支出就達(dá)300多億。相比之下，海航的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、變現(xiàn)能力等并不能支撐這種高負(fù)債擴(kuò)張：去年海航總收入近6000億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有600多億，利潤(rùn)為116億，但其中投資收益占90%。

外界更難以看透的是，海航系企業(yè)架構(gòu)和股權(quán)關(guān)系復(fù)雜，一旦存在循環(huán)注資、重復(fù)抵押等問(wèn)題，將進(jìn)一步放大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

海航一開(kāi)始對(duì)債務(wù)問(wèn)題還遮遮掩掩，甚至拉上政府和國(guó)有銀行出面背書(shū)。但到了去年底，隨著資金鏈高度緊張，以及標(biāo)普連續(xù)下調(diào)海航企業(yè)信用評(píng)級(jí)、企業(yè)債發(fā)行受阻、融資成本快速上升等連鎖反應(yīng)，海航先后被曝出拖欠航油、大規(guī)模裁員等危機(jī)癥狀，最后只能公開(kāi)承認(rèn)出現(xiàn)資金危機(jī)。

最緊張的時(shí)候，海航系股債雙殺，旗下上市公司出現(xiàn)集體不尋常停牌的奇觀。

回歸主業(yè)

海航系的債務(wù)炸彈只能通過(guò)出售資產(chǎn)，回歸主業(yè)的方式解決。這兩者又緊密相關(guān)。

海航起家于航空，航旅是主業(yè)。最近，海航系正將旗下資產(chǎn)進(jìn)行歸攏梳理，比如海航系核心上市公司海航控股重組的主要資產(chǎn)即航旅資產(chǎn)。

由于地產(chǎn)和酒店變現(xiàn)較快，成為急于回?cái)n資金的海航首先拋棄的非主業(yè)資產(chǎn)。

海航系過(guò)去的擴(kuò)張?jiān)趪?guó)內(nèi)外均收購(gòu)了大量地產(chǎn)和酒店資產(chǎn)，比如海航系在海南屯有大量土地，在香港競(jìng)拍拿下四塊啟德地塊就耗資270多億。海航在紐約曼哈頓、英國(guó)倫敦、澳洲悉尼等地更是買下多棟知名建筑。

海航出售龐大國(guó)內(nèi)物業(yè)資產(chǎn)包的消息，去年年底就開(kāi)始在市場(chǎng)中漫天飛。公開(kāi)消息顯示，今年融創(chuàng)接手了海航在海南的兩個(gè)項(xiàng)目，海航在上海的前灘項(xiàng)目也被出售，海航旗下的海南大英山項(xiàng)目最后和富力地產(chǎn)合作開(kāi)發(fā)。